近日，民生证券专题与海外研究负责人张瑜在和讯网《中国分析师》栏目上表示，年内中美双方都不会希望货币政策或汇率发生特别大的冲突，同时，之前央行通过抽走离岸流动性和干预即期市场，给予空头沉重教训，目前中国央行完全能够从容地应对本轮贬值压力，空头也未必敢再次与央行公开叫板。

　　张瑜指出，中国央行已经形成中间价和CFETS指数配合的汇率政策组合逻辑。在美元指数呈现确定性走强的情况下，美元涨，中间价和CFETS指数有三种搭配。一是CFETS指数平，中间价跌；二是CFETS指数涨，中间价平；三是CFETS指数和中间价共同承担，CFETS指数小涨，中间价小跌。

　　如果以美元指数涨2%-3%至98-99计算，当CFETS指数平，全部贬值压力由中间价承担，中间价将达到理论贬值最大值，这个数值基本在6.75左右。

　　6月12日，人民币兑美元汇率中间价报6.5805，贬值212点，在离岸人民币兑美元汇率创4个月内新低；6月22日，人民币兑美元汇率中间价报6.593，贬值279点，再创新高。

　　张瑜表示，目前来看，本轮人民币贬值中，央行选择的组合是美元涨，CFETS指数平，中间价跌的方式，说明这是央行主动在美联储加息落地前的压力测试。此外，还有三大因素显示本轮人民币贬值压力较小，贬值预期不明显。

　　第一，空头的谨慎。8.11之后，央行通过抽走离岸流动性和干预即期市场，给予空头沉重教训，空头此次未必敢再次与央行公开叫板。

　　第二，基本面未有剧烈恶化。结汇差额稳步提升，显示出人们对人民币的信心；企业外债提前偿还转内债，应对人民币贬值造成资本外流的调整已基本完成；出口的结汇率和进口的付汇率数据也都不错。

　　第三，美联储加息预期弱化。今年是国内外大年，中国7月份或召开金融工作会议，9月有G20会议召开，美国则有贯穿全年的大选，市场认为中美双方都不会希望货币政策或汇率上发生特别大的冲突；同时，几乎所有联储委员的加息预期都在下调。而市场预期来看，大家已经不觉得7月可以加息，所以近期人民币贬值压力或减弱。

　　因此，张瑜认为，中国央行完全能够从容的应对本轮贬值压力，如果贬值预期或恐慌情绪比较高，也可以通过CFETS指数小涨来缓解中间价的贬值压力。